2021年限制性股票激励计划(草案)点评：股权激励落地，复兴动能增强

　　事件：泸州老窖（000568）发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过883万股，约占公司目前股本总额的0.6%，其中首次授予不超过795万股，抖客网，预留88万股。授予价格为92.71元/股，本计划首次授予对象不超过521人，计划有效期不超过72个月，包括24个月限售期和36个月解除限售期。

　　股权激励如期落地，机制改革释放公司活力。公司股权激励计划首次授予对象不超过521人，包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等，其中董事长刘淼、总经理林锋分别持有总授予量的1.09%，其余管理层、核心骨干等519人合计持有授予总量的87.86%，预留9.96%。授予价格为92.71元/股，约为上周五收盘价(186.4元)的50%。本次股权激励计划之前已有预期，4月底公司发布《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，提出打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，6月底股东大会亦提出在国资委支持下有望实行高管中长期激励计划。如今股权激励计划正式落地，精准绑定核心管理层，充分调动核心骨干积极性，机制改革下公司发展活力有望进一步释放。

　　考核目标积极，达成确定性较高。本次激励计划公司层面业绩考核要求为：①2021-23年净资产收益率不低于22%、且不低于对标企业75分位值；②相较2019年，21-23年净利润增长率不低于对标企业75分位值；③21-23年成本费用占营收比例不高于65%。对标企业为申万饮料制造中21家可比A股上市公司。公司2020年净资产收益率/销售净利率分别为28.2%/35.8%。根据一致预测，相较2019年，对标企业21-23年净利润增速75分位值分别约为11%/34%/65%，根据我们预测，公司21-23年净利润增速有望达到63%/100%/137%。另外初步测算21-23年股份支付费用为0.46/2.79/2.55亿元，占营收比重相对较低，综合判断本次股权激励业绩考核达成确定性较高。

　　国窖全年回款无忧，品牌复兴趋势明确。短期跟踪来看，截至9月初全国各区域国窖回款进度达到80%，部分区域已完成90%，中秋旺季动销表现平稳，达成全年回款任务确定性较高。发货进度80%左右，预计10月旺季剩余配额将释放完毕。

　　多数地区库存位于较低水平，主流批价910-920元，实际成交价1000-1050元。公司21年严格执行配额制控货，推动顺价销售，同时坚持终端费用投放以加大触及核心消费者，增强政商务圈层教育，品牌复兴步伐稳步推进。

　　盈利预测、估值与评级：暂不考虑费用影响，维持2021-23年EPS预测分别为5.16/6.35/7.52元，当前股价对应P/E为40/32/27倍。目前估值水平性价比较高，基本面维持稳健，股权激励有望提供进一步催化，重申“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情加剧影响旺季动销，高端白酒市场竞争加剧。

　　贵州茅台

　　新团队新气象，边际向好值得期待

　　事件：公司召开2021年第一次临时股东大会，管理层与投资者交流经营情况。

　　让品质成为信仰，让历史鉴证未来。新帅丁总做“让品质成为信仰，让历史鉴证未来”的主题演讲，并提炼出“感恩、敬畏、奋斗”三个关键词。首先是感恩“四老”，即感恩“生态环境、历史工艺、领导厚爱、消费者热爱”；其次是敬畏“茅台基因”，并科学解读茅台的“生态密码、品质密码、时间密码”；最后是奋斗，茅台的成功源于坚持四个“数”；迈入十四五，公司坚持以高质量发展统揽全局，构建酒香、风正、人和的良好生态和发展环境。

　　明确五线发展道路，勾勒蓝图明晰道路。新帅明确未来茅台要走好“蓝线、绿线、白线、紫线、红线”五线发展道路。1)蓝线是蓝图规划，核心围绕“双巩固、双打造”，即巩固蒸馏酒世界第一品牌地位和中国白酒头部领军企业地位。十四五期间将集团公司打造为中国五百强第一方阵企业和省内首家世界五百强企业，并着力于将股份公司打造成为世界一流上市企业。2)绿线是绿色发展，公司坚定不移走生态优先、绿色发展道路，保护好茅台镇15.03平方公里核心酿造区域，打造白酒行业生态环保标杆企业；3)白线是心态归零，管理层要保持归零心态，在新的白纸上作出新文章，坚持科技增能和数字赋能，实现产业数字化和营销数字化；与此同时，推动现代化管理改革、资产管理改革、营销价格体系改革，探索发展新零售渠道，着力让茅台酒回归商品属性；4)紫线是茅台文化，要持续深挖文化内涵、做好文化赋能，充分发挥茅台文化影响力和凝聚力；5)红线是环保和安全，茅台任何时候都要保证生态环境和安全生产。

　　新视野、新气象、新征程，边际向好前景可期。1)新帅丁总到任后随即深入生产一线调研，积极与员工、经销商、投资者交流，为公司高质量发展勾勒蓝图、明晰道路，展现出管理层新视野、新气象。2)公司产品将在全价格带发力，无论是在超高端、高端、次高端、中端，公司都将齐头并进打造拳头产品，确保在各档次、各价格带都有统治力。3)管理层明确营销体制和价格体系改革的决心，改革方向坚持市场化和法制化，探索发展新零售渠道，着力让茅台酒回归商品属性，推动数字化建设，为消费者提供更好的产品和服务。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为43.06元、50.73元、59.46元，对应动态估值39倍、33倍、28倍。新管理层带来新视野、新气象，公司边际向好趋势明确，中长期发展逻辑得到强化，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。

　　恒生电子

　　发布新产品数智“4+1”平台，切入数据投研环节

　　恒生电子（600570）上周新产品发布会，推出数智“4+1”平台。此前恒生电子已发布基于云原生、微服务的技术底座，和基于数据资产化、业务化的数据底座，且已在交易、资管等领域应用。本次发布会上，恒生在数据平台、投研一体化领域更进一步。

　　HDP嵌入式数据治理系统。基于券商业务相似性公司形成标准化数据资源化平台HDP，通过资源中心+数据地图，截至目前已经梳理了200+数据中台项目，对接40+核心系统。

　　洞见：投研工作台。恒生电子旗下子公司丹渥智能推出洞见投研工作台，洞见投研工作台首先可以满足全领域搜索，通过NLP引擎自动整理打标文件，舆情分析，摘要抽取。基本涵盖了投研的智能搜索、阅读器、模型运算、智能写作四大应用场景。

　　妙算：算法云平台。恒生电子旗下子公司金纳科技推出智能算法云平台“妙算”，平台再完成交易需求基础上使用灵活的风控工具，实时监控指标，成交情况、算法交易结果可视化，生成TCA交易成本分析报告，VWAP-AI数据验证。目前，妙算已在海外市场率先落地，2018年底在我国香港成立合资公司，并逐步推广到马来西亚、菲律宾等东南亚市场。

　　智眸：风险预警平台。恒生聚源发布智眸智能风险预警平台，提供服务包括：企业风险扫描的企业画像，最终建立债券违约、财务粉饰、经营异常预警模型。

　　慧营：数智营销平台。慧营帮助金融机构提供活动、渠道、权益、策略配置等服务，覆盖用户全生命周期营销场景，尝试效解决客户引入、留存、转化及运营效率提升等问题。